报告要点

　　■ 产业转移+消费升级，电子龙头机遇足

　　5月份电子板块走势略有调整，中信电子指数下跌3.26%，跑输沪深300共4.44个百分点。年中将至，湖南男篮取得连胜，信心高涨迎接挑战我们持续重点关注消费升级趋势下电子产业的核心地位以及能承接产业转移与消费升级趋势的优质电子零部件供应商。电子行业逐步进入良性发展时期，各细分领域的梯队已逐步明确。具有优势地位的供应商会成为行业持续的强者，强者恒强是未来的逻辑。因此在当前板块回调的档口，我们持续看好龙头电子企业的投资价值。此外，我们发布《多因素催化持续看好OLED行业》与《集成电路景气向好，国产替代势在必行》两篇行业周报，重点关注了OLED行业与近期集成电路重点事件。

　　近日，LED芯片巨头三安光电设立全资孙公司从事滤波器研发、生产及销售，加快公司在化合物半导体领域的布局。本月专题，我们以此事件为契机详细梳理了滤波器行业发展脉络，看好未来发展空间。

　　■ 投资逻辑

　　消费电子是今年的主旋律，国产机与苹果机型双轮驱动硬件升级，智能化趋势带动虚拟现实、汽车电子、智能家居与可穿戴设备相继涌现。在消费电子潮流推动下，新一代显示技术OLED带动激光加工、面板厂商与配套设备供应商获益明显。随着玻璃机壳、快充、双摄、OLED等新技术的落地与新型智能终端市场打开，我们看好蓝思科技、大族激光、艾华集团、德赛电池、欣旺达、歌尔股份、精测电子等标的的投资价值。

　　上游基础器件方面，PCB与LED行业均受益于产品价格的提升，行业格局优化，龙头企业受益。LED领域，三安光电通过先进产能优势与龙头话语权，国内+海外市场份额双线提升，稳定毛利转化盈利。PCB板块，我们着重看好行业龙头与新上市的具有客户优势与技术优势的依顿电子、胜宏科技与景旺电子。

　　半导体领域自下而上需求旺盛，技术演进带来的供给变换给予国内企业更多弯道超车机遇。扬杰科技肖特基二极管的自给率逐步提升，布局SiC业务已经成型，与建广资产达成合作，看好下一轮资源整合湖南男篮取得连胜，信心高涨迎接挑战；此外，作为封装市场全球市占第四的领军企业，长电科技整合星科金朋逐步到位，业绩迎来拐点。

■ 风险提示

　　1、领导品牌新品发布低于预期湖南男篮取得连胜，信心高涨迎接挑战；2、供应链备货低于预期。

产业转移+消费升级，电子龙头机遇足

　　5月份电子板块走势略有调整，中信电子指数下跌3.26%，跑输沪深300共4.44个百分点。年中将至，我们持续重点关注消费升级趋势下电子产业的核心地位以及能承接产业转移与消费升级趋势的优质电子零部件供应商。电子行业逐步进入良性发展时期，各细分领域的梯队已逐步明确。具有优势地位的供应商会成为行业持续的强者，强者恒强是未来的逻辑。因此在当前板块回调的档口，我们持续看好龙头电子企业的投资价值。此外，我们发布《多因素催化持续看好OLED行业》与《集成电路景气向好，国产替代势在必行》两篇行业周报，重点关注了OLED行业与近期集成电路重点事件。

　　近日，LED芯片巨头三安光电设立全资子公司从事滤波器研发、生产及销售，加快公司在化合物半导体领域的布局。本月专题中，我们以此事件为契机详细梳理了滤波器行业发展脉络，看好未来发展空间。

投资逻辑

　　消费电子是今年的主旋律，国产机与苹果机型双轮驱动硬件升级，智能化趋势带动虚拟现实、汽车电子、智能家居与可穿戴设备相继涌现。在消费电子潮流推动下，新一代显示技术OLED带动激光加工、面板厂商与配套设备供应商获益明显。随着玻璃机壳、快充、双摄、OLED等新技术的落地与新型智能终端市场打开，我们看好蓝思科技、大族激光、艾华集团、德赛电池、欣旺达、歌尔股份、精测电子等标的的投资价值。

　　上游基础器件方面，PCB与LED行业均受益于产品价格的提升，行业格局优化，龙头企业受益。LED领域，三安光电通过先进产能优势与龙头话语权，国内+海外市场份额双线提升，稳定毛利转化盈利。PCB板块，我们着重看好行业龙头与新上市的具有客户优势与技术优势的依顿电子、胜宏科技与景旺电子。

　　半导体领域自下而上需求旺盛，技术演进带来的供给变换给予国内企业更多弯道超车机遇。扬杰科技肖特基二极管的自给率逐步提升，布局SiC业务已经成型，与建广资产达成合作，看好下一轮资源整合；此外，作为封装市场全球市占第四的领军企业，长电科技整合星科金朋逐步到位，业绩迎来拐点。

　　1、消费电子

　　蓝思科技湖南男篮取得连胜，信心高涨迎接挑战：公司公布2017年一季报，实现营业收入41.08亿元，同比增长53.54%；实现净利润2.21亿元，同比增长33.66%，符合预期；其中非经常性损益约6千万元。一季度扣非净利润同比大幅改善，由亏损7千万反转至盈利1.6亿。在行业格局异常稳固的情况下，我们看好蓝思科技防护玻璃受益于OLED屏趋势，未来3D玻璃对于平面及2.5D玻璃的替代，将给公司带来规模上的进一步快速增长。此外，公司布局蓝宝石与精密陶瓷结构件等领域，把握非金属材质主流趋势，精密陶瓷已切入高端穿戴产品和MIX中框、后盖产品。公司看好未来产品集成化发展：以盖板玻璃为载体集成天线、指纹识别、虹膜识别完成产品升级；在深耕双面玻璃的同时，以子公司蓝思精密为主体向金属中框延伸。为迎接旺季来临，公司一季度大规模招工，两代产品新增产能接近落地，曲面王者地位难以撼动。此外，公司收购越南胜华为公司后续扩充产能和增强业务配套打下良好基础，同时提升公司国际化水平。同时，公司重视自动化建设，善于自主改进设备，由重资产+劳动力密集型企业向智能制造转型，不仅形成信息安全壁垒，并且打造成本、效率、良率多重竞争优势。

　　大族激光：大族激光发布16年年报和17年一季报，报告期内实现营业收入69.59亿元，同比增长24.55%，实现归母净利润7.54亿元。17Q1利润增长31.50%，预计上半年利润增速60%-90%。在小功率装备方面将契合3C自动化行业趋势，大族的量测、组装类设备的需求开始放量。2017是消费电子创新落地的一年，大量新产线对激光加工设备需求旺盛，公司打标、检测、焊接产品全方位出击。在智能制造领域，公司将以汽车、航空航天行业为切入点提供大功率自动化解决方案，将大力投向系统集成及核心部件等诸多方面，竞争力将增强。此外，公司面板加工设备切入国产OLED供应链，锂电设备深度发展，多线出击大族更精彩。

　　艾华集团：公司是国内优秀的铝电解电容器的生产销售厂商。公司2016年全年实现营业收入15.54亿元，同比增长18.73%，归母净利润为2.64亿元，同比增长17.1%。值得注意的是，公司2016年第四季度单季度营收达到4.72亿元，同比增长28.37%，环比增长22.05%，达到历史最高。公司是全球少数具有从腐蚀箔、化成箔到铝电解电容器的完整产业链的铝电解电容领军企业，目前的产品线可以分为节能照明、消费电源、消费电子和工业类电源市场四大块，其中公司照明用电容器的市场占有率为全球第一。未来看点包括：1、随着全球智能手机的快速增长，手机充电器随之增长，公司凭借过硬的产品品质有望进入到全球顶级消费电子企业的供应链；2、层叠固态电容产业化在即，有望打破Panasonic与SAMYOUNG垄断，成为全球第三家具备生产能力的厂商，进军潜力超过40亿的MLPC大市场；3、公司部分中高端产品技术指标已实现超越世界一流水平的突破，未来有望取得特种需求领域的突破。4、新疆化成箔厂投入使用后将大幅降低生产过程中电费的支出，自动化设备逐步更新效率提升，毛利逐步提升。

　　顺络电子：公司专业从事各类片式电子元件研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括叠层片式电感器、绕线片式电感器、共模扼流器、压敏电阻器、NTC热敏电阻器、LC滤波器、各类天线、NFC磁片、无线充电线圈组件、电容、电子变压器等电子元件。产品广泛应用于通讯、消费类电子、计算机、LED照明、安防、智能电网、医疗设备以及汽车电子等领域。被动元器件行业受汇率、原料成本、工艺进步和新兴行业需求四大利好，未来数年内处于黄金发展时期。公司16年实现营业收入17.36亿元，同比增长31.61%，实现归母净利润3.59亿元，同比增长36.36%。公司从磁性器件、微波器件、传感器件、模块和组件、精细陶瓷五个方面入手，涵盖通讯、消费类、汽车电子、物联网、新能源、特种工业六大潜力方向，产品升级和新业务落地促使公司今年存在业绩爆发的预期。

　　欧菲光：转型阵痛期已过，公司重新步入高增长通道。在触控显示行业盈利能力下滑的背景下，公司毛利提升，凸显客户结构高端化。未来受益柔性OLED 屏渗透趋势，公司拥有film sensor、3D 玻璃、全贴合等核心技术，将再度焕发活力；摄像头保持高增长，高毛利双摄品类占比持续提升，良率领先行业，未来有望切入国际大客户供应链；指纹识别“欧菲速度”惊人，两年内完成从无到有的飞跃。近期，公司收购索尼华南达成，有助于提升摄像头模组生产制造的水平，优化客户结构。公司基于智能车联子公司，先后合并参股华东汽电、北汽新能源等公司，成立ADAS、车载娱乐导航等团队，在硬件基础、算法资源、整车合作等领域布局全面。在光电+汽车电子两大事业群双轮的驱动下，公司前景光明。

　　德赛电池：德赛电池前期发布年报，报告期内公司实现营业收入87.24亿元，同比增长3.44%；实现归母净利2.55亿元，同比增长10.89%。一季报，公司实现营业收入22.89亿元，同比增长50.40%，实现归母净利润0.69亿元，同比增长77.54%，符合预期。手机电池容量的提升十分显著，单体价值有望提升；双电芯设计优势明显，有望被大品牌采纳，成比例提升供应商产品价值量。公司在自主品牌份额环比有显著改善，叠加国产大品牌机型出货量持续增长，实现基本面反转，逐季向好。公司切入笔电软包领域，业绩迎来新助力。

　　欣旺达：消费锂电模组强者，未来前景可期。16年年报，公司实现营业收入805196.6万元，同比增长24.42%；实现归属于上市公司股东净利润44993万元，比上年同期增长38.44%。一季度，消费类锂电池订单抢眼，公司归母净利润增长68.18%，符合预期。公司作为传统优质消费类模组厂商，客户群体庞大，涵盖国内外优质品牌商，今年海外业务占比有望大幅提升。手机类双电芯方案与笔记本类软包聚合物锂电池技术都将提升公司订单与单体价值。借由切入核心客户与硬件升级两大契机，公司17年表现有稳定支撑。公司坚定布局动力锂电业务，定增20.5亿投入提升动力类产能。五年磨一剑，公司动力电池项目迎来大批量合作计划：与国金汽车达成设立新能源蓄电池PACK合资公司；与陕西通家汽车战略合作，配套2万辆物流车动力电池系统。公司利用多年在消费锂电板块的优势与口碑，目前已在圆形、方形与软包三大方案上均有突破，未来产能与订单是业绩确立的主要依据。

　　精测电子：精测电子发布一季度报告，公司主营业务收入保持稳定增长，实现营业收入1.27亿元，较上年同期增长68.80%；实现归属于上市公司股东的净利润2178.33万元，延续去年底业绩上扬势头，完成同比扭亏为盈的跨越。面板产业呈现三大趋势：一是全球面板商根据市场需求调整产线布局；二是面板产能逐步向我国倾斜，国内厂商布局高世代线；三是OLED产线作为行业趋势投产速度提升。公司AOI光学检测设备通过并购加自主实现ArrayCellModule三大制程跨越，OLED设备受益前期合作优势已获得检测机会，模组端实力稳定毛利高。未来承接下游平板显示市场的火热时期，公司检测业务有望大幅推进，往更高市场份额的检测领域迈进。

　　2、集成电路

　　三安光电：公司2016年营业收入为62.73亿元，较上年同期增长29.11%；归属于母公司所有者的净利润为21.67亿元，同比增长27.86%。今年一季度表现亮眼，公司实现收入19.90亿元，同比增长68.9%，归母净利润6.91亿元，同比增长51.14%，均创单季度历史新高。公司MOCVD 设备扩产顺利，目前300台设备几乎满线运行，明后年产能会进一步开出，把握国内外市场份额。LED芯片价格企稳，公司利用规模效应与行业话语权维稳高毛利率水平，盈利能力有望再度突破。公司主业经营良好，随着LED芯片产能的逐步扩张，最终有可能成为全球最大的LED芯片厂商。化合物半导体业务已有多家客户参与试样验证，部分芯片已通过性能验证，部分客户已开始少量出货。整体而言，公司后续将尽快完成其他产品的认证，加快新设备采购进度，尽快落实项目，前景值得期待。

　　扬杰科技：公司采用IDM模式，业务覆盖分立器件的设计、制造、封装及产品销售，产品包括功率二极管、整流模块、光伏二极管、晶闸管等。公司2016年实现营业收入11.90亿元，同比增长42.72%，实现归母净利2.02亿元，同比增长46.46%。公司抓住市场机遇，在保证毛利率的情况下不断提升市场占有率。目前，公司定增的6寸线进展顺利，未来将产生显著经济效益。公司自主封装的碳化硅SBD、碳化硅JBS产品送样给电动汽车、充电桩及光伏逆变器等领域客户试用，收到良好反馈，已形成批量订单和贡献销售收入；SiC芯片制造工艺在稳定验证中，为未来切入SiC MOSFET和模块的研发生产奠定基础。同时，公司并购MCC 后通过这一渠道积极开拓海外客户，大幅提升MCC 的盈利能力。公司出资2.34亿人民币成为广盟半导体产业投资中心有限合伙人，普通合伙人是建广资产。建广资产在半导体领域有着专业投资经验和丰富项目资源，同时也具备优秀的投资管理团队和资源优势，对于公司拓展项目投资渠道，发掘并培育符合公司战略发展方向和产业链布局的新项目有着深远的战略意义。继续看好公司借力资本市场，通过内生+外延不断扩大自身业务范围。

　　艾派克：公司通过资本运作收购美国竞争对手SCC和大股东赛纳科技的打印耗材资产，主营业务扩充为通用打印耗材及打印耗材芯片，并成为全球产业龙头；公司完成现金+杠杆收购利盟国际，表现优异。我们认为公司收购利盟国际将结合其在全球中低端打印市场的优势与利盟国际在中高端打印市场的优势，充分发挥协同效应，扩大市场份额，提高公司核心竞争力。近期，公司子公司利盟国际有望出售其软件业务资产包，减轻前期债务成本，优化业务结构。从公司国际化发展路径来看，可以据此优化国际化经营的战略版图，使公司有能力在全球范围内与全球打印巨头进行全方位全领域的竞争。

　　3、其他看好标的

　　海康威视：在安防行业竞争不断加剧，毛利率整体走低的情况下，自成立以来营业收入和净利润同比均保持了20%以上的增速，多年耕耘所积累的品牌以及服务优势铸造了公司长久发展的核心竞争力。公司通过萤石云平台和产品，开启了消费者业务的探索，目前已取得了良好的效果。智能安防理念逐步渗入，利用深度学习，加强图像识别能力，打破原有传统安防概念。公司提出的“核心员工跟投创新业务平台”成为国企改革的先锋案例，将有效激励员工工作主动性和企业活力，是公司持续长久发展的核心驱动力。我们看好未来公司在安防、大数据、互联网、工业自动化、国企改革方向的发展。

　　大华股份：公司国内深度参与智慧城市建设，取得销量大幅攀升；海外分支机构遍及亚太、欧洲、北美、南美、非洲，持续挖掘高端需求，毛利率不断提升。公司立足国内拓展海外战略成效显著，双线均实现快速拓展。从硬件销售升级为覆盖百余行业的视频安防解决方案供应商的战略取得优异的成绩，动力强劲。公司基于视频监控核心技术，发展机器视觉、民用市场、智能汽车电子领域，探索监控与图像延伸领域和服务模式。公司先后成立了大数据、先进技术研究院，在VR/AR、智能机器人、人工智能等领域深入技术层面，搭建了以音视频数据业务为核心的立体化产业布局，成长性值得长期看好。

市场投资分析

　　5月中信电子指数下跌3.26%，跑输沪深300指数4.44%

　　2017年5月份中信电子指数下跌3.26%，跑输沪深300指数4.44个百分点。去年1月份以来，中信电子指数下跌13.94%，跑输沪深300指数7.22个百分点。

　　5月底中信电子PE值为47.82，相对PE为3.63

　　5月底中信电子PE值为47.82，与沪深300指数的相对PE为3.63

　　5月电子板块走势偏弱

　　5月份，电子板块各子行业除SW集成电路上涨5.07%，SW光学元件上涨0.15%，SW电子零部件制造上涨2.16%外，其余电子版块均出现不同程度回调。回调最大的两个子板块是SW分立器件、SW半导体材料，分别下跌8.02%、7.52%。

　　5月外围市场指数

行业数据分析

中美消费者信心指数变化

　　2017年5月份公布的中美消费者信心指数：其中，5月份美国消费者信心指数为97.10，较上月上升0.10%；截止最新数据，4月份中国消费者信心指数为113.4，相比上月有所上升。

电子元器件价格指数普涨

华强北电子元器件价格指数5月值为97.27，相较上月小幅上涨1.5%;中关村电子元器件价格指数4月值为87.45，相较上月小幅上涨0.81%。

每月专题：滤波器行业扬帆起航

事件背景

　　本月，中国联通和中国电信力推全网通手机，多频段的信道要求进一步催化对滤波器的需求。同时，国内厂商涉足滤波器开始有所行动，有望改观滤波器市场竞争格局。

　　（1）5月10日，中国信息通信研究院发布了《4月国内手机市场运行分析报告》，4月份出货的4G手机中，全网通手机占比81.8%。全国各地全网通手机推广力度提高，山西、湖南、吉林、湖北等各地市全网通推广新闻频出。5月16日，陕西电信与陕西联通共同在西安举行“落实提速降费推广六模全网通终端行动发布会”，联合发布了全网通终端推广行动计划。5月17日，中国电信福建公司和中国联通福建公司携手在福州举办“落实提速降费、推广六模全网通终端行动”发布会。

　　（2）5月23日，三安光电股份有限公司召开第八届董事会第四十三次会议，会议决定全资子公司厦门市三安集成电路有限公司以自有货币资金2,MK体育000万美元在香港成立全资子公司，主要从事滤波器研发、生产及销售。三安光电涉足滤波器市场有望改观高端滤波器市场常年被国外厂商垄断的局面。

　　事件评论

　　滤波器，是一种对信号有处理作用的器件或电路。滤波器一般有两个端口，一个输入信号、一个输出信号。因此，通过滤波器的一个方波群或复合噪波，可以得到一个特定频率的正弦波。滤波器的主要作用是允许某一部分频率的信号顺利的通过，而另外一部分频率的信号则受到较大的抑制。

　　滤波器是信号频域分析中不可缺少的电子元器件，其种类繁多，按处理信号形式可以分为模拟滤波器和数字滤波器两种；按所通过信号的频段分为低通、高通、带通和带阻滤波器四种。滤波器凭借其具有的性能特点，在信息时代的推动下渗透到了各行各业之中，具有十分广阔的应用领域。

滤波器在智能手机中的应用

　　智能手机是移动智能终端中非常重要的部分，而射频(RF)滤波器是其必不可少的结构件。滤波器可以使手机中繁多的接收器只处理预期的信号，从而保证通信的安全及质量。

　　在过去，手机通常只在全球特定地区的少数频段中工作，然而对于现代化的手机，基本上会在相同时间于多个无线频段工作，包括移动通信、蓝牙(Bluetooth)、WiFi和GPS等。制造商也希望设计出可在全球不同地区和不同电信运营商服务下工作的产品。因此，为了手机在更多频段和地区工作，射频滤波的重要性不言而喻。

不同滤波器技术和性能的对比

　　目前射频滤波器大部分被集成在射频前端模块中，每个滤波器覆盖相应的频段，从而进行筛选和甄别。常见的可集成式射频滤波器有LC滤波器、多层陶瓷滤波器和声学滤波器三种。

　　相较于传统的LC滤波器和多层陶瓷滤波器，声学滤波器的频率选择度十分陡峭、损耗低、稳定性好、阻带衰减高，现已在移动通信设备中大量使用，对提高整机灵敏度和抗干扰能力有重要作用。而且基于晶圆的批量制备工艺使得它能够被大批量生产，进而成本得以控制；同时，声学滤波器能够保持较小的体积（其体积重量分别是陶瓷介质滤波器的约1/40和1/30），且其体积随着工艺的进步可以得到进一步降低，进而成为实现智能手机向全网通、轻薄化和超长待机方向发展的关键器件。因此，声学滤波器是应用在智能终端中最合适的选择。

　　声学滤波器工艺根据其设计分为声表面波（SurfaceAcoustic Wave，SAW）以及声体波（Bulk Acoustic Waves，BAW）工艺。BAW工艺可以提供更好的高频性能、滤波特性，以及更稳定的温度特性，从而其成本也相应更高。

国产4G手机出货量不断上升利好滤波器行业

　　近年来，随着我国电信运营商在2013年底开始投入商用4G-LTE网络，4G全网通手机出货量在2014-2015年成井喷态势，2016年仍然保持了强势的上涨态势。根据中国工业与信息化部统计的数据，2016年我国4G手机出货量同比增长了17.97%。

　　根据IDC统计，2016年全球智能手机出货量为14.706亿部，同比增长率仅为2.3%。虽然智能手机已经进入个位数增长的时代，并且IDC预测后续几年将继续保持这一局面，但4G手机对2G、3G手机的替代，已经成为智能手机市场进行存量博弈的大趋势。同时，国产手机在全球市场上的优秀表现进一步印证了中国4G手机出货量上涨的可持续性。从2016年全年来看，中国智能手机市场合计出货量达4.673亿部，实现了同比8.7%的增长，该增幅远高于2015年1.6%的年度增长。

　　手机中需要的滤波器数量与所支持的频带数量成正比。4G手机两位数的出货增长率将直接带动我国滤波器市场的扩大。由表3中的数据可知，目前最新的全网通iPhone 7支持23个4G频段，这意味着其中包含的滤波器（加上对前代制式、Wi-Fi、GPS等接入的支持）保守估算将超过50个。中国产业信息网曾测算过，3G手机射频滤波器的单机价值量仅约为1.25美元，而全球漫游LTE手机的射频滤波器单机价值量约为7.5美元，增长了高达6倍。价值量增长的原因不仅是4G手机需要用到的滤波器数量增多，同时滤波器的技术含量也相应增长。

5G时代和物联网的到来驱动滤波器新需求

　　按照工信部的整体规划，中国5G实验将在2016-2018年完成第一步的技术研发试验阶段，第二步将在2018-2020年进行产品研发试验，从而实现5G技术的大规模商用计划。通信市场的投资在5G的带领下有望继续高速增长。

　　5G技术对空间连续性与移动性的高要求使得毫米波段中大量未被使用的频谱资源需要被利用，将可用通信频率提升至 6GHz-300GHz区间。对信道不同波段资源的利用，增加了对滤波器的使用量与技术要求。5G技术在低、中、高频带的发展势必将带动新一轮的射频元件包含声学滤波器的市场需求。

　　物联网简称IOT，是继计算机、互联网与移动通信网之后的又一次信息产业浪潮。随着物联网技术飞速发展，物联网将以前所未有的速度改变我们的工作、家庭生活、医疗、交通、能源和城市的方方面面。或许，在不久的将来，人们能想象的一切包括人、物、数据以及流程都将实现互联互通，进入万物互联时代。

　　万物互联的物联网不再仅仅是智能终端的互联，M2M（Machine to Machine）将逐步渗透交叉到多个领域。M2M的发展必将伴随着更广泛更复杂的信道频率，滤波器对于信号的甄别与传递作用将更加不容小觑，这不仅仅体现在滤波器数量上的增多，对滤波器的性能要求也必将大大提升。

　　据美国独立市场研究机构Forrester预测，物联网所带来的产业价值要比互联网高30倍，物联网将形成下一个上万亿规模的高科技市场，到2018年，全球物联网市场规模将达到1036亿美元，未来两年复合增速21.65%，而到2020年，预计中国物联网市场规模将达到1.83万亿元，相对于2016年接近翻番。依托于物联网的发展，M2M的无线连接将直接带动高端滤波器的需求和发展。

市场格局：国际巨头主导，行业集中度高

　　声学滤波器产业链的上游为制作滤波器基片的晶圆厂商和其他制作材料提供商，下游为前端射频模块供应商，终端为智能移动设备生产商。声学滤波器的发展动力来源于未来射频前端更高的频带数量支持、对应的滤波性能的更高要求，以及更为紧凑而复杂前端模块的设计。

　　目前全球的声学滤波器市场由国外的几大厂商主导：SAW工艺目前有日本的三家公司村田、TDK、Taiyo Yuden。BAW工艺滤波器相较于SAW工艺滤波器具备更高的利润，存在更高的市场准入门槛，目前该市场由美国的Avago与Qorvo主导。

　　过去十年，滤波器产业的主要是靠并购的方式发展壮大，以谋求产业链整合、优化，以及利用规模优势获取更多的市场话语权、更低的制造成本。例如2014年Qorvo并购了TriQuint的 BAW-SMR滤波器研发生产能力，以及RFMD的SAW研发生产能力。2016年高通与TDK牵手，获取TDK完善的声学滤波器生产技术，以提供完整的射频无源器件解决方案。由于行业准入门槛高与行业高度集中的特点，市场龙头主导性比较强。同时，技术的研发也并非一蹴而就。在短期，通过并购和合作来实现产业链的内生和外延仍将是滤波器行业发展一种方式。

国内市场空间广阔，亟待国产替代

　　我国声学滤波器尚处于发展的初期，其原因一方面为上游材料晶圆依赖进口，成本昂贵，另一方面则由于滤波器制作工艺要求高，有较大的技术壁垒，国内企业尚存在技术瓶颈。

　　随着4G技术的进一步发酵创新以及5G和物联网时代的到来，在未来几年，我国滤波器市场需求将持续维持高位，市场呈现出供不应求状况。目前，我国晶圆制造厂商纷纷建厂，产能逐步放量，同时，上游厂商也在往半导体级的晶圆发展，有望首先实现滤波器上游材料的自给自足。国内厂商若能从SAW滤波器出发，注重研发投入和技术引进，逐步攻克技术壁垒，先实现国产替代，摆脱对国际厂商的依赖，之后再在高端滤波器上有所作为，将会在国内市场具有绝对的先发优势，充分享受市场红利。

证券研究报告：【长江电子 行业月报】产业转移+消费升级，电子龙头机遇足

对外发布时间：2017年05月30日

研究报告评级：维持“看好”

报告发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

莫文宇 SAC编号：S0490514090001 邮箱：mowy@cjsc.com.cn

杨 洋 邮箱：yangyang4@cjsc.com.cn

王平阳 邮箱：wangpy2@cjsc.com.cn

谢尔曼 邮箱：xieem@cjsc.com.cn

周迪 邮箱：zhoudi1@cjsc.com.cn

　　近期重点研究报告链接

简评报告

⊙【长江电子】三安光电：业绩为王，见证巨头的诞生

⊙【长江电子】行业点评：被动元件价格上涨，利好国内龙头

⊙【长江电子】蓝思科技点评报告：高端产品驱动，玻璃创新升级开启

⊙【长江电子】艾华集团点评报告：单季度多项指标历史最高，后续发展动力十足湖南男篮取得连胜，信心高涨迎接挑战！

⊙【长江电子 周报】并购+自主，征战半导体沃土

⊙【长江电子】蓝思科技一季报预告点评：淡季订单不淡，业绩同比改善

⊙【长江电子 点评】欣旺达：智能制造多点布局，参股宝盛有望带来投资收益

⊙【长江电子 周报】TP巨头联手，共谱触控领域新华章

⊙【长江电子 周报】Inter收购Mobileye汽车电子引瞩目

⊙【长江电子 周报】并购风波下的化合物半导体新浪潮

⊙【长江电子 行业点评】双雄携手，开启陶瓷新时代

　　深度报告

⊙【长江电子 深度】大族激光：大国重器，装备力量

⊙【长江电子 深度】三安光电：王者回归，从龙头到巨头

⊙【长江电子.4万字重磅深度】消费升级，电子产业深度看好

⊙【长江电子 深度】艾华集团：被动元器件行业进口替代领军者

⊙【长江电子 深度】德赛电池：锂电劲旅，乘风而起

⊙【长江电子 重点点评】迎接军民融合发展大时代！

⊙【长江电子 深度】三安光电：踏上新征程

⊙【长江电子 年度策略】2017年度策略会会议纪实

⊙【长江电子 2017年度投资策略】把握创新驱动，关注产业转移

⊙【长江电子 深度】三环集团：“中国京瓷”崛起进行时

⊙【长江电子 深度】价格上涨推动产业投资新方向--电子行业涨价趋势分析

　　评级说明及声明

评级说明

行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于市场；中性：相对表现与市场持平；看淡：相对表现弱于市场。

公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对于大盘涨幅大于10%；增持：相对于大盘涨幅在5%~10%；中性：相对于大盘涨幅在-5%~5%之间；减持：相对于大盘涨幅小于-5%；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性时间，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

重要声明

长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。

免责声明

本公众平台不是长江证券研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以“长江研究”公众平台为准。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公众平台信息所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，任何人不应单独依靠本公众平台中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

　　END