东方航空：继续受益于油价下跌快船队主场惨败雄鹿，失去领先优势，预告2015H1同比至少增长249倍

　　类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所日期：2015-07-21

　　结论与建议：

　　受益于航空燃油价格下降，东航预告2015H1净利润同比剧增，净赚35亿元至37亿元。展望未来，受益于航空煤油价格下跌使成本下降，以及上海迪士尼一期开业带动客流量上升，东方航空业绩将持续释放。当前A股和H股股价对应2016年动态P/E分别爲12倍和8倍，维持买入评级。

　　公司发布业绩预告，预计2015年上半年归属于上市公司股东的净利润爲人民币35亿元到37亿元，同比增长249倍到263倍。略好于预期。其中2Q净利润同比增长784%至875%。 我们认爲，目前国内民航需求稳中有升，业绩增长最主要的原因来自于国际原油价格低位震荡，公司航油成本大幅降低，毛利率大幅提高。

　　在国内经济增速放缓的背景下，我们预计2015年下半年民航需求将延续上半年的态势：客运需求同比增长，从地区来看，国际市场总体而言受出境旅游热度不减，客运市场将持续升温，预计日本、韩国，以及欧美航綫将有较好的增长，而东南亚局势动荡後市场需求疲弱。货运需求可能继续下降。2015年上半年，东航的收入吨公里同比增长10.3%，客座率同比增长0.45个百分点至80.39%，货邮载运率同比下降1.72个百分点至56.11%。

　　公司未来看点：第一，航油成本大约占到东航营业成本的40%，过去几年原油价格基本稳定在110美元/桶附近，但从2014年四季度开始原油价格暴跌使得航空煤油价格迅速下降。2015年上半年原油均价下跌至60美元/桶附近，市场普遍预计原油价格将继续下跌，我们下调原油全年均价，预计全年均价在55美元/桶附近，同比下降约5成，一幷考虑燃油附加费下滑，预估航油成本下降至少增厚公司业绩60亿元。第二，迪士尼乐园(一期)预计2016年初开门营业，预计2016年参观人数将达到2500万人次，按照外来客流占1/3的比重计算，将新增乘客1600万人次，增量约15%。随着园区运营成熟以及後续两期项目的陆续开发，客流量还有巨大上升空间。在三大航中，东方航空的枢纽中心恰在上海，是最爲受益的航空公司。第三，从长远看，上海自贸区建设对提升上海两大机场航空枢纽价值意义重大，东方航空将直接分享这一巨大的市场前景。

　　盈利预测：考虑到国际原油价格仍处在低位，公司全年业绩仍将有上佳表现，上调公司盈利预测，预估公司2015年和2016年可分别实现净利润83.1亿元(YoY+143%，EPS爲0.66元)和93.48亿元(YoY+12%，EPS爲0.74元).

　　卫星石化：非公开发行扩大产业规模

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：邓勇，王晓林日期：2015-07-21

　　投资要点：

　　非公开发行扩大产业规模。卫星石化发布公告，公司拟非公开发行不超过19392万股，发行价格不低于15.47元/股，募集资金总额不超过30亿元，募集资金用于卫星能源年产45万吨丙烯二期项目、卫星石化年产12万吨高吸水性树脂(SAP)扩建项目以及补充流动资金、偿还银行贷款。公司控股股东卫星控股拟以现金参与本次非公开发行股票认购，认购金额不超过3亿元。

　　新建产能带来公司业绩增长。卫星石化新建32万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯产能已于2014年先后投产，今年公司产品产销量有望明显增长，从而带来净利润的提高。此外公司自主研发的高吸水性树脂材料(SAP)已逐步获得市场认可，未来销量有望逐步增长。

　　PDH规模进一步扩大。公司已建成45万吨丙烷脱氢(PDH)装臵，二季度丙烯产品价格保持在较高水平，季度均价达1025美元/吨快船队主场惨败雄鹿，失去领先优势；同时丙烷价格则较低，季度均价为473美元/吨，公司PDH装臵盈利较好。公司本次非公开发行将投资21.98亿元再建设45万吨PDH产能，项目建成后公司PDH产能将进一步扩大至90万吨。

　　投资建设SAP产能。在目前3万吨SAP产能基础上，卫星石化拟投资7.92亿元建设12万吨SAP产能，项目分两期建设，其中拟使用本次募集资金3.95亿元建设二期项目。SAP主要用于制作纸尿裤，随着国内婴儿纸尿裤普及率的提高，以及未来老龄化进程加快带来的成人纸尿裤需求增加，SAP未来的需求前景较好。公司新建SAP产能有望加快占领市场。

　　盈利预测与投资评级。目前卫星石化已具备45万吨丙烯、48万吨丙烯酸、45万吨丙烯酸酯、3万吨SAP的生产能力，同时已形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全产业链，公司业绩弹性大幅增加。募资资金投资项目将扩大公司生产规模，提高公司盈利。我们预计公司2015~2016年EPS分别为0.29、0.77元，按照2016年EPS以及20倍PE，我们给予公司15.40元的目标价，调低至“增持”投资评级。

　　风险提示：产品价格大幅波动的风险快船队主场惨败雄鹿，失去领先优势；宏观经济下滑的影响；产能大幅扩张的风险。

　　博世科：工业废水专家，小市值，高成长，发力PPP

　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：陈俊鹏日期：2015-07-21

　　专注工业废水治理的行家：

　　公司以高浓度、难降解工业有机废水处理工程起家，以系统设计和设备集成为主；涉及工业行业主要包括制浆造纸、农副食品、制药行业。2009年后，公司涉足重金属污染治理工程、制浆造纸清洁漂白生产技术；核心业务已实现由水污染末端治理向上延伸至前端控制领域。

　　清洁漂白技术&环境修复双发力：

　　公司目前在手两个35T/D 大型二氧化氯制备系统订单，合同金额高达2.2亿，将成为公司未来两年重要要的业绩贡献来源。同时考虑公司过往客户(工业废水治理)主要集中在制浆造纸行业，有良好的客户基础，与开展二氧化氯制备业务有较高的协同效应，我们看好未来公司水污染前端控制业务的高增速发展。另外，湘江流域重金属治理规划投资500多亿元，公司子公司湖南华亿在湖南省重金属修复领域开拓较为成功，未来有望继续拿下订单。考虑修复行业整体趋势向好，市场释放在即；修复项目单体金额规模较大，对公司业绩弹性高；我们看好该业务成为公司未来发展超预期的亮点。

　　进军水务板块，发力PPP 模式：

　　公司近期中标江苏省泗洪县供水工程PPP 项目，正式通过PPP 模式进军水务板块。此次中标项目总设计处理能力为15万吨/天；总投资额达3.06亿元。从项目规模来看，其体量超过公司2014年营收的一倍；如按8%的收益率估算，那么该项目将为公司带来约2400万的利润，为公司2014年收益的77%。 考虑公司目前体量、市值较小；PPP 项目的顺利拓展，将为公司业绩带来很高的弹性。

　　投资建议：

　　截至2014年底，公司期末订单达4.4亿，若考虑已中标未签约订单，则合计高达近9亿元，是公司未来业绩和持续盈利的有力基础，我们认为公司业绩高增长确定性强。预计公司15-17年营业收入分别为4.6亿元、6.5亿元和8.8亿元；EPS 为0.82元、1.16元和1.55元。考虑目前环保行业水工程设备公司的估值，给予2016年80倍PE，目标价93元。

　　风险提示：应收账款比例高，回款低于预期的风险

　　太极实业：收购十一科技，积极布局光伏电站业务

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：吴娜，龚斯闻日期：2015-07-21

　　报告摘要：

　　近期我们对太极实业进行快船队主场惨败雄鹿，失去领先优势了调研，与公司高管进行了深入沟通，调研要点如下：

　　收购十一科技有助于改善上市公司盈利能力，扩大战略新兴产业布局。1)2014年十一科技营收49.39亿，净利润2.1亿，盈利能力强于上市公司；2)十一科技是大股东控股的企业，注入上市公司可以进一步深化国企改革，推动国有资产产业布局调整，提升国有资产的资产证券化效率；3)光伏是国内重点发展的战略新兴产业，通过此次收购完成光伏产业布局。

　　十一科技在国内处于行业领先地位，光伏业务借助“一带一路”战略开辟海外广阔市场。十一科技是国内领先的工程设计和总承包厂商，在电子高科技、光伏电站等领域表现突出。公司承担国内绝大部分8寸和12寸芯片生产线的设计工作，2014年设计的光伏电站装机容量占当年国内并网装机容量的24%。借助“一带一路”战略，今年公司在巴基斯坦和孟加拉国中标多项光伏电站设计项目。

　　半导体作为公司重点发展领域的地位不变，未来有望获大基金支持。半导体是国家重点扶持的战略性新兴产业，仍是公司重点发展方向。海太半导体去年成本降低23%，比海力士在韩国本土的封测厂表现优秀。海太与海力士无锡的前道生产线密切配合，后续将陆续升级到22nm、POP封装、DDR4等业务。太极半导体的业务重点是培育优质客户，提高产能利用率。公司是A股唯一的半导体存储芯片封测厂商，在国家扶持芯片产业的背景下，公司有望获大基金支持。

　　盈利预测及投资建议。暂不考虑此次资产重组事件的影响，我们预计公司2015-2017年营收分别为37/41/45亿元，EPS分别为0.02/0.03/0.06元，当前股价对应动态PE分别为383/225/141倍。考虑到公司长期的发展潜力和资产重组事件的积极影响，维持“增持”评级。

　　风险提示。太极半导体业务增长的风险；资产重组事件的风险。

　　宋城演艺：泰山项目探索轻资产扩张模式，战略投资深大布局旅游O2O

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：曾光，钟潇日期：2015-07-21

　　事项：

　　宋城演艺(300144)于2015年7月19日公告拟出资2,000万元成立全资子公司泰安宋城演艺发展有限公司，并依托位于泰安市核心区域的泰山大剧院于2015年7月底推出大型演艺产品《泰山千古情》。目前公司已与泰安市文化广电新闻出版局签订《泰山大剧院托管合同》。公司同时公告拟出资1.39亿元以现金增资的方式获得浙江深大智能科技有限公司20%的股权。

　　评论：

　　公告推进泰山项目及战略投资深大智能，全国演艺项目扩张与O2O发展齐头并进。

　　公司此次公告推进泰山千古情项目以及战略投资浙江深大智能，分别从全国演艺扩张以及线上线下融合两个方向，加速推进并完善宋城娱乐生态圈。其中，设立泰安千古情子公司并与政府签订泰山大剧院托管协议，标志着公司旅游演艺全国扩张模式的进一步升级，将以更加轻资产的模式实现旅游演艺的全国快速扩张，也反映出公司未来将更加注重拓展速度和用户流量规模。多种扩张模式推进下，公司未来演艺全国布局有望进一步提速。

　　同时，公司战略投资1.39亿获得浙江深大智能20%股份，继全资并购六间房布局互联网演艺板块后再度出手完善旅游O2O领域布局。深大智能为一家集智慧旅游/智慧景区综合管理系统整体研发、推广、实施以及建设的综合型集团公司。

　　本次投资后，公司将在线上销售、大数据、技术体系等方面支持宋城演艺、独木桥业务发展，打造旅游O2O一站式产业链。

　　泰山项目看点：轻资产模式下全国扩张之路再升级。

　　1、看点之一：签订大剧院托管合同，轻资产模式加速完成全国演艺扩张之路。

　　今年上半年收编福州项目标志着公司的旅游演艺异地扩张由此前的自建为主的方式(拍地+自建剧院/公园+自排演艺项目)开始积极转向更加开放包容的收购扩张模式。而此次，宋城演艺在全国扩张模式创新上更进一步，通过托管大剧院，运用政府文化资源，以更为轻资产的方式加速推进其演艺项目的全国扩张。由于泰山大剧院无论在举办演出经验还是硬件设施上，都已具备实现演艺项目的要求，公司此次签订托管协议后可以较快推出演艺项目(将于2015年7月底推出《泰山千古情》)，直接省去了相关建设周期，加速完成全国演艺项目扩张之路。

　　2、看点之二：公司本次异地项目扩展有效节省投入资金。

　　宋城演艺曾在2011年出资3.5亿元成立泰安千古情城有限公司，负责开发推进泰山千古情城项目，并以1.26亿元竞拍取得泰安土地使用权，但此后由于公司其他异地项目资金量需求较大等原因，该项目推进速度缓慢。此前，公司三亚、丽江、九寨等异地项目投入在3-5亿元左右，收购福州项目1.3亿元。而此次宋城演艺设立全资子公司过程中仅出资2,000万元，主要得益于通过与政府签订托管协议，实现了轻资产模式的扩展。同时公司对原泰安千古情旅游演艺有限公司进行清算注销，并将项目清算后的资金余额全部用于补充公司生产经营所需流动资金。换言之，公司不仅大幅了节省项目建设的资金量，并且将这部分节省下来的资金用于帮助公司实现主业发展。这体现出公司因地制宜结合各地旅游市场实际，更好地追求投资的性价比。

　　3、看点之三：泰山项目区位优势明显，剧院软硬件设施较为齐全。

　　一方面，从托管的泰山大剧院情况来看，根据相关资料显示，泰山大剧院剧院于2013年8月建成，为第十届中国艺术节举行的主场馆。建筑面积7525平方米，观众座席1073座，包括池座738席，楼座335席，主舞台宽22米，深度15.3米，台上净高20米。同时，由于大剧院在十艺节之后曾交由泰安汉辰文化创意产业有限公司托管，并引入了《泰山情缘之石敢当》、《两狼山上》等常驻演出剧目，因此剧院在筹备大型市内演艺节目上经验已较为丰富。

　　另一方面，大剧院所处地理位臵优越，位于泰山区中心地带，距离泰山景区仅10分钟车程，距泰山站更是只有6分钟车程。优异的地理位臵也将为演出带来有效的客流支撑。

　　4、看点之四：泰山游客接待人数屡创新高，室内演艺项目仍具较大发展空间。

　　泰山位于山东省泰安市中部，作为世界文化与自然双重遗产，有“五岳之首”、“天下第一山”之称。近年与国内山岳型景区游客量普遍大幅下降的情况不同的是，泰山景区接待游客人数已连续九年创新高，2014年接待游客进山进景点游客达到546.63万人，同比增长9.9%；实现门票、客运、索道等收入11.2亿元，同比增长15.23%。

　　而与泰山火爆的旅游人数增长情况相对应的是，泰山地区室内演艺市场表现一直较为平淡。目前较为知名的演艺项目为2010年首演的的山水实景演出《中华泰山〃封禅大典》，该演出由山水实景演出之父梅帅元团队制作，耗资3亿元实现的室外演出项目。而受天气、环保等影响较小，对环境的适应性较强的室内演艺项目目前表现较为平淡，未来仍有较大发展空间。

　　风险提示。

　　异地项目进展和盈利可能低于预期；托管项目的违约风险；杭州本部增长趋缓。影视票房不达预期等。

　　当升科技：高镍三元体系完善，正极龙头地位稳固

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：黄守宏日期：2015-07-21

　　NCA 合作启动，正极龙头地位稳固：当升科技与国外大型集团在高端镍钴铝正极材料(NCA)合作正式落地，计划首期投资额度不低于1亿元人民币，从而成为国内唯一同时具备规模化生产高端NCM和NCA 的锂电正极材料企业。NCA 作为目前国际公认的高端锂电正极材料之一，仅有国外个别企业具备成熟的规模化生产能力，全球市场供不应求。通过本次合作，公司将迅速提高NCA 的技术和生产水平，与现有NCM 产品互补，进一步完善公司高端正极材料体系。

　　全球化市场开拓，拉动原材料弹性：正极材料市场目前中日韩三足鼎立并向中国倾斜，在全球新能源汽车放量背景下，正极材料将面临全球整合、全球竞争局面。当升科技作为国内极少数能够供应车用高镍NCM 的正极企业，新建产能仍然难以满足需求，五月份已经开始二期扩产，此次对外合作进一步打开全球化的销售渠道，国内国外市场的腾飞将拉动公司业务高速增长。

　　市场回调带来良机，员工持股构筑安全边际：今年新能源汽车销量有望突破20万辆，对于整个产业链拉动明显，公司高端正极材料需求快速扩张，收购中鼎高科进军高端装备制造，将迎来新的业绩支点。自本轮调整开始，公司股价由高点回调43%，员工持股计划考虑到资金成本接近24元，安全边际明显。

　　投资建议：维持买入-A 投资评级，12个月目标价54.35元。我们预计公司2015-2017年的净利润将达到0.59亿元元、1.16亿元、1.49亿元，对应EPS 分别为0.32元、0.63元、0.81元，给予12个月目标市值100亿元，对应目标价54.35元。

　　风险提示：正极材料研发和销售不及预期，产品出现质量问题。

　　宋都股份：业务发展稳健，利润率或回升

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：乐加栋，郭镇日期：2015-07-21

　　核心观点：

　　销售稳定，毛利率有望提升。

　　2014年，公司销售金额22.76亿元，贡献主要来自南京南郡国际(12亿元)以及杭州的主力项目。受益于去年四季度以来江浙地区市场回暖，公司项目去化良好。预计2015年销售规模有望达到30亿元。2015年结算项目包括南京南郡国际(毛利率预估近40%)、以及杭州东郡国际和合肥印象西湖花园两个现房项目(毛利率预估近30%)，利润率有望企稳回升。

　　布局城市增加，土储规模有保障。

　　自2011年借壳上市以来，公司不断强化自身在长三角地区的布局，除杭州、合肥之外，2012年进入南京，2014年进入舟山，同时也加强了杭州主城区和郊区的资源储备。截至2014年年末，按可售建面计算，公司拥有土地储备167万平米，基本满足3-5年开发，预计未来将继续强化异地扩张。公司住宅开发始终坚持定位于刚需，同时开始尝试写字楼等商业地产业态。

　　财务相对稳健，多渠道融资助力公司发展。

　　2014年12月公司完成再融资，募集资金净额11.51亿元。目前，公司在手货币资金9.97亿元，短期有息负债24.71亿元，净负债率133%，处于行业中等水平。除销售回款之外，公司未来将继续拓宽融资渠道。

　　预计15、16年EPS 分别为0.05、0.23元，维持“谨慎增持”评级。

　　公司拥有近30年的房地产开发经验，城市布局和产品结构相对成熟，目前看，公司需要进一步加强土地储备的获取，尤其是在长三角以外地区，同时需要进一步借助资本市场的力量，做大销售规模。同时，在新的宏观经济背景下，公司也可以在新业务方面进行积极有益的探索。

　　风险提示。

　　住宅开发销售业务集中在长三角地区，容易受区域市场负向波动影响。

　　上海机场：6月旅客量同比增长15.8%，预计2季度主业利润将同比增长20%以上

　　类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：陈欣日期：2015-07-21

　　6月数据回顾：旅客量同比增长15.8%，符合我们此前预期。

　　6月公司起降架次、旅客量分别同比增长10.7%、15.8%，与我们的预期相符。增速较5月有所下滑，我们认为主要受天气因素影响，但仍为2011年来同期最高。其中国内，起降架次同比+15.9%带动旅客量同比+19.8%，明显好于以国内航线为主的虹桥的负增长(-2.6%)；国际，起降架次增速放缓至8.2%，旅客量同比增长16.7%，我们分析主要源于基地公司国际航班机型由小换大等。

　　2015H1经营分析：业务量增速为A股上市机场最快。

　　上半年，公司起降架次/旅客量分别同比增长14.1%/18.5%，明显好于白云机场、厦门机场等个位数增长，略快于深圳机场11.1%/13.2%。我们分析，这可能是由于4月初高峰小时起降架次或已再次上调至80以上。2015Q2公司起降架次、旅客量同比增长13.6%、19.3%，旅客量增速较Q1提升1.6ppt，我们预计2015Q2主业业绩有望20%以上增长。

　　2015-2016年展望：三期工程短期影响不大，ROE有望继续提升。

　　浦东机场目前产能依然富裕，我们预计，2015年11月高峰小时起降架次或继续上调；2016年初，上海迪士尼开园有望带动旅客量更快增长。此外，总投资约201亿元的三期工程项目将于2015年11月启动建设，有望2020年投产，资金由公司自筹。我们认为短期对公司成本不会产生影响，公司的ROE有望持续提升，主要源于：1)我们预计2015-19年公司年均净利润超过30亿元；2)截至2015Q1，公司账面净现金67亿元，资产负债率17.5%；3)借鉴历史经验，考虑到投资额分期投入，我们预计2018-19年投入资金占三期工程总投资比重约为60%。

　　估值：“买入”评级，目标价35元。

　　我们2015-2017年EPS预测为1.28/1.67/1.96元，基于2016年3xPB得到35元目标价。

　　盾安环境：核电订单再下一城，转型升级为高端装备龙头企业

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：庞琳琳日期：2015-07-21

　　事件：公司发布公告1)2015年7月20日开市起复牌。2)董事长葛亚飞先生自2015年7月20日至2016年1月19日择机增持公司股份，累计增持比例不超过公司现有总股本的1%。3)与中国核工业集团公司的全资子公司中国中原签订《K-2/K-3项目核岛螺杆式冷水机组设备订货合同》，总金额3,402万元。

　　管理层股价维稳态度坚定，较大比例增持充分彰显未来成长信心。董事长葛亚飞先生原持有公司股份总数为84万股，占现有总股本的0.10%，本次拟在未来半年内累计增持比例不超过公司现有总股本的1%，较大比例的增持充分彰显董事长对公司股价维稳的坚定态度以及对公司未来成长的信心。

　　签订核电冷水机设备合同，核电制冷系统再下一单。公司本次签订的核岛螺杆式冷水机组设备供货于巴基斯坦卡拉奇核电站K-2/K-3项目，该项目是我国继巴基斯坦恰希玛核电项目的第二个对外援建核电项目，也是巴基斯坦目前最大的核电项目，项目的建设对我国核电技术的国际影响以及核电事业的加快发展具有重大意义，公司成功签订订单充分表明核电巨头对公司在核电制冷设备和系统的认可。核电暖通空调系统领域壁垒极高，公司拥有核电暖通业务的全牌照，是国内仅有二家具备核电站暖通系统总包业务资格的企业之一，起草《核电厂用蒸气压缩循环冷水机组》，参与起草《核空气和气体处理规范通风、空调与空气净化第18部分：制冷设备》等标准，是当之无愧的制冷配件龙头企业，核心竞争力显著，订单承接能力强劲。近期公司增发募集补血20亿元布局高端装备业务，其中中广核、华电参与认购，若增发顺利核电及电力系统巨头将成为公司股东，预计后续与公司的深入合作可期，在国家核电启动及“走出去”战略下，公司有望获得更多订单，核电业务有望迎来发展黄金期。

　　升级转型正当时，打造成为多个高端装备细分领域龙头企业。公司是制冷配件领域龙头企业，四通阀、截止阀、电子膨胀阀市场份额全球领先，在此基础上公司加大对智能控制器元件的布局与投入，先后介入MEMS 传感器业务，参股机器人公司，获得细分领域的领先技术，持续向高端制造业转型升级，未来公司各版块业务有望爆发，打造为多个细分领域龙头企业。

　　业绩预测与估值：我们预测公司2015-2017年每股收益为0.19元、0.32元和0.53元，对应的PE 为63x、37x 和22x，前期大调整后公司停牌前股价11.91元与增发预案价格11.52元基本接近，看好未来长期成长，维持“买入”评级。

　　风险提示：增发审批不确定风险；参股遨博科技业绩释放低于预期风险。

　　三全食品：新渠道源自业务合作，新市场受益经验积累

　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：李琰日期：2015-07-21

　　核心观点：

　　1。事件。

　　公司公告关于子公司三全鲜食与拉扎斯网络科技(上海)有限公司(以下简称“饿了么”)签订了《业务合作协议》。在与公司交流后，我们特就本次合作的战略意图以及公司三全鲜食业务的进展等进行跟踪点评。

　　2。我们的分析与判断。

　　(一)合作有利于鲜食业务迅速拓展。

　　根据公告显示，饿了么将成为三全食品的网络销售商，对三全鲜食的产品进行配送。我们认为，该项合作主要是针对三全鲜食系列产品由自动贩售机的“坐商”转变为可送至消费者手中的“行商”模式的补足。饿了么作为当下最大的网上订餐线上撮合平台，2015年初的日订单峰值就已超过200万单，和三全鲜食的合作有望开拓出鲜食的另一批消费人群，等消费者对产品认可度提升达到一定黏性后，又能有效的引导消费者回流到自动贩售机的渠道中，我们认为，这将是一个相当可观的增量市场。此外，公告中还提出，饿了么与三全鲜食的合作模式有望进一步深化。目前，公司对三全鲜食的定位已不再是简单的内容商，依托自动贩售机网络的构建，三全鲜食更是一个渠道商，合作的两者兼具强大的产品配送能力和固定的网点建设，未来值得期待。

　　(二)三全鲜食业务市场拓展有望加速。

　　2015年将是三全鲜食快速推广获得稳定优质客户群体的开创之年，本次O2O项目也是公司打造独创互联网模式、撬动新一轮战略转型的一次大胆尝试。三全鲜食是公司在2014年四季度开始由陈南董事长亲自管理的O2O创业项目。出发点是试图从速冻食品传统的家庭餐桌突围到外食餐桌。截止到7月中旬，上海地区三全鲜食的自动贩售机运营数量已达400多台，北京地区自6月23日开始，运营数也有100多台。鉴于目前正处于北京市场的投放初期，或有一些地域化的问题，为保证优秀的客户体验，公司将周签约数控制在30台左右。我们认为，随着公司铺设自动贩售机经验的进一步累积，后续增速有望加快，这将有效带动公司产品的销售，降低单盒产品的固定资产成本，有效提高公司毛利率。另就我们对北京地区产品销售的草根调研显示，商品的售罄率普遍大于90%，且单一消者的周消费次数不低于两次。这或许与调研网点的消费者对于新鲜事物的接受程度较高有关，在北京这样一个劳动人口相对年轻化的城市，我们认为公司在北京市场的业务拓展有望加速并且高于预期。若能成功打造出拥有高黏性白领客户群体和稳定流量及使用频次的O2O平台，以互联网的标准来看未来亦将潜力无限。

　　(三)公司传统速冻食品行业寡头地位持续提升。

　　我们早在2013年10月就前瞻性的提出观点：“2013年是三全食品销售收入从30多亿向300多亿跨越的拐点年”，提示投资者关注十倍发展空间。

　　我们在此前的深度报告中曾表示：行业拐点在三全收购龙凤后爆发，未来行业将成为三全和湾仔码头双寡头格局，“速冻食品版”伊利蒙牛竞争格局重现。

　　站在现在这个时点，三全的总市值已超过100亿元，我们仍然认为，公司在传统速冻食品业务上将继续把市场份额作为发展的首要目标，重点考虑

　　(1)随着高端水饺“私厨”以及高端汤圆“果然爱”等在逐步推进中放量，未来将真正挑战湾仔码头，并有望在高端市场份额上追上甚至超越。同时，我们不排除公司在此单品成功基础上，会继续推出新的高端产品，以提升在市场上的品牌形象，契合消费升级的大趋势；

　　(2)收购龙凤后，虽然使得公司短期业绩受到影响，但是通过补充其华东地区的优势市场资源，成功实现全国化。我们预计龙凤2015年有望实现扭亏为盈，一旦其加速恢复，公司业绩将有望快速回归，随之就将带来估值的进一步切换。同时，我们也在此前的深度报告中提出的定位创新、渠道模式现代化、全产业链尝试等题材，均值得投资者关注。

　　3。投资建议。

　　综合考虑新品推广进程，投入费用以及其他各方面因素，按最新总股本计算，给予公司2015/16年EPS(摊薄)为0.16/0.23元，维持“推荐”评级(深度分析逻辑请参考公司深度报告《三全食品(002216)：从30亿到300亿的跨越》).

　　恒顺醋业：期待国企改革打开公司高成长空间

　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：柯海东，胡春霞，吕明日期：2015-07-21

　　本报告导读：

　　食醋行业稳步发展及集中度提高为龙头公司提供发展机遇，期待公司国企改革加速进一步释放经营潜力，通过资产优化、管理改善及外延并购打开未来三年高成长空间。

　　投资要点：

　　维持“增持”。考虑到2015Q1股权转让获得投资收益1.42亿超我们预期及国企改革可能加速，上调2015-16年EPS至0.91、0.79元(此前为0.58、0.71元)，参考行业平均估值，上调目标价至33.0元，对应2016年6倍PS.

　　行业处于成长期且集中度较低，公司发展具备较大潜力：1)酱醋调味品过去5年收入CAGR达22%，预计2014年食醋行业收入约250亿，未来几年仍将保持较快增长。2)食醋行业市场集中度有较大提升空间，2014年CR5市占率约10%，公司市占率约4%，参考酱油龙头海天味业市占率超过10%，公司仍具备较大增长潜力。3)具有并购预期，公司有资金等优势整合国内其他名醋及调味品相关公司。

　　新管理层上任后，管理改善初见成效。1)产品持续创新：开发高端醋优化产品结构；开发大包装醋主攻餐饮市场；开发料酒、白醋进入调味品新品类；推出醋饮料和保健食品打造健康食品，公司将逐步转型为健康食品集团。2)营销体系改善：增加广告投放、加大对员工和经销商的奖励力度、提高品牌和渠道覆盖率，营销短板得到修补。

　　国企改革进度有望加快，从而进一步释放经营潜力。1)江苏国企改革全国领先，中炬高新被举牌国企改革可能突破，可能会加大公司的竞争压力，推动恒顺醋业的国企改革进程。2)预计员工持股、引入战略投资者、集团资产臵换公司存量地产等是改革方向。

　　风险提示：国企改革进度低于预期、并购低于预期、食品安全问题

　　苏交科：高管增持彰显信心

　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：关健鑫日期：2015-07-21

　　事项点评

　　事件：苏交科17日公告称，公司总经理王军华先生于2015年7月16日通过深圳证券交易所证券交易系统在二级市场增持了公司股份30万股，占公司总股本0.0542%，增持均价为15.09元/股。

　　点评：

　　高管增持彰显信心。苏交科于2015年7月9日发布了《关于公司实际控制人股份增持计划的公告》，公司实际控制人、总经理王军华先生计划2015年7月10日起六个月内，拟增持本公司股份不低于40万股，不高于400万股。2015年7月16日王军华通过深圳证券交易所证券交易系统在二级市场增持了公司股份30万股，占公司总股本0.0542%，增持均价为15.09元/股；本次增持后，王军华先生持有公司股份85355280股，占公司总股本的比例为15.408%。此次公司高管增持，说明高管对公司未来发展和长期投资价值的充足信心。

　　2015年上半年公司业绩增长明显。公司预计2015年上半年实现归属于上市公司股东净利润较上年同期增长20%~40%，延续了高增长的趋势，我们认为，公司工程咨询业务稳定增长，公司工程承包业务增长较快，除此之外，公司近年来积极实施外延式发展，此项举措也为增厚公司业绩起到一定作用。

　　完成员工持股计划，增强员工凝聚力。公司完成非公开发行，向符冠华、王军华以及苏交科第1期员工持股计划发行4600万股，发行价格8.03元，募集资金总额3.61亿元，全部补充现金流，股份锁定3年。该计划的参与对象不仅包括了公司的中高层管理人员、也包括了部分优秀的项目经理和优秀员工。我们认为，在公司快速发展时期，公司实施员工持股计划将有助于团队建设，凝聚核心人员，为公司长远发展奠定坚实基础。

　　外延式发展取得新突破。2014年公司进一步加快并购步伐，陆续开展了对厦门市政工程设计院有限公司、江苏淮安交通勘察设计研究院有限公司、北京中铁瑞威基础工程有限公司的战略并购，它们的加入进一步加强了公司在行业内的领先地位以及完善区域布局，而对中铁瑞威的并购加快了公司在铁路市场的业务开拓，提高了铁路系统的客户开发能力。

　　布局环保产业，形成未来业务增长点。2015年初完成了对英诺伟霆(北京)环保技术有限公司的战略并购。交通部依托公司建设的江苏省交通环境监测站，CMA认证项已增加到91项，公司第三方监测的能力及范围进一步得到提升。今后公司将围绕形成以环境评价、咨询、第三方监测、工程设计为上游业务，以污水处理等作为主要下游方向，能够初步形成上下游联动、互为支撑依托的体系化运作能力，初步形成环境产业链布局。

　　积极拓展海外业务。随着中国政府提出“一带一路”、“中巴和孟中印缅经济走廊”等一系列战略构想，开拓国际基础设施市场面临新的发展机遇。2014年公司进一步加大海外业务的开拓力度，通过提供金融、技术服务等综合方式首次承接了斯里兰卡科伦坡保障房项目建设，而公司同期开展的斯里兰卡城市污水处理设计项目也进展顺利。2014年公司配合央企在欧洲、南亚、非洲等地实施“走出去”的战略规划，承担了部分项目的可行性研究、技术咨询等业务。在新的一年里，公司将积极把握国家PPP政策与“一带一路”战略带来的新机遇，在业务方向上要围绕智慧城市、智能交通等业务积极探索力争有所突破。

　　盈利预测与投资评级：我们维持对公司2015-2017年EPS分别为0.60、0.80元和1.00元的预测，考虑到交通工程咨询具有较高的技术含量及公司未来良好的成长性，维持对公司“买入”投资评级。

　　股价催化剂：1、固定资产投资快速增长；2、公司业绩快速增长；3、外延式扩张步伐加快。

　　风险因素：应收账款不能及时收回；宏观经济下滑，固定资产投资增速下降；并购对象业绩不达预期等。

　　中国卫星：“政策组合拳”引领卫星产业走出去

　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：陆洲日期：2015-07-21

　　事件。

　　1。财政部网站7月13日发布财税[2015]66号文件，境内单位提供航天运输服务适用增值税零税率政策，实行免退税办法。其提供的航天运输服务免征增值税，相应购进航天运输器及相关货物，以及接受发射运行保障服务取得的进项税额予以退还。

　　2。国防科工局网站披露，近期，科工局召开会议研究讨论“一带一路”空间信息走廊建设与应用工程顶层设计方案。会议研究讨论了国防科工局重大专项工程中心关于“一带一路”空间信息走廊建设与应用工程顶层设计报告，听取了长城公司关于“一带一路”航天国际合作总体情况的汇报。

　　评论。

　　本次文件出台的背景是当前航天发射活动日益频繁密集，税收成本在某种程度上妨碍了航天产业参与国内外竞争。本次政策简而言之有二：发卫星不交税，造卫星不交税。前者主要降低了发射环节的火箭成本和运行环节的测控成本，有利于用户低成本发射火箭、低成本运行卫星；后者主要降低了卫星研制成本(进口的卫星部件退税)，直接增加卫星研制利润；

　　我国军用航天业务此前一直免税，但商用航天政策长期模糊。本次文件出台是对以往商用航天税收政策“一事一申请”的固定，且追溯到2013年，体现了国家对商用航天的大力支持。随着卫星制造成本的下降和税率的降低，我国卫星市场将逐渐改变以政府卫星、部门卫星、试验卫星为主导的市场结构。同时，发射成本的降低将有助于拓展我国的卫星出口市场；

　　值得注意的是，文件对轨位(频率)申请、空间飞行器全寿命周期服务、卫星有效载荷的购销租赁等发射运行保障服务也实行免退税，这体现了占领太空开发太空的明确态度，也开启了未来卫星4S店、卫星后市场、太空港服务的巨大空间。

　　通过“一带一路”空间信息走廊建设与应用工程的实施，可以发挥航天技术的牵引作用，促进天地一体、合作共赢、安全可靠的信息通道建立，实现我国航天科技产业“走出去”，推动我国空间战略布局。同时，应用服务系统还能为我国在“一带一路”沿线国家和地区每年上万亿元产业的“走出去”提供信息支撑。结合我国“一带一路”航天国际合作总体的大背景，我们认为，卫星将会成为即我国高铁之后，第二张代表我国先进制造业水平的亮丽名片。作为卫星研制总体单位，五院将在新一轮重大科技项目和重大工程中获得巨额订单。

　　投资建议。

　　继续给予“买入”评级，12个月目标价100元。

　　风险。

　　卫星产业商业化进程不达预期。

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